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猪价坚挺的背后,是什么?

除了猪被饿死还能涨停的雏鹰,最神奇的,就是牧原。

2018年牧原扣非净利润4.62亿元,相比2017年下降80%。

图1 2009-2018年牧原扣非净利润

数据来源:牧原报告

对于2018年的业绩下降,牧原解释为:2018年生猪市场受猪周期和下半年非洲猪瘟的影响,生猪价格较2017年明显下降, 公司商品猪全年销售均价为11.62元/公斤,较2017年下降19.70%。价格下降是导致2018年净利润相比2017年出现下降的主要原因。

2018年上半年猪价低迷,下半年又遇上非洲猪瘟,再加上10月之后全国生猪禁止调运之后的影响,对于近年来一直突飞猛进的牧原来说的确沉重一击。然而看似天灾,但背后与牧原这些年的生猪养殖布局,比如重点布局河南、内蒙、东三省等省份,养殖过于集中,更看重土地和养殖成本,忽略了消费端布局。再比如牧原重资产,单场建设规模过大,在疫情面前风险及损失很高。并且,在牧原大跃进之下,其内部的管理体系难以跟上,出现了诸如管理人员腐败,一线员工流失较大等问题。而种种问题,在面对疫情的时候,特别是河南、山西、辽宁等疫情严重的省份来说暴露得愈发明显,绝非一个猪价过低可以涵盖的了的。

在面对2019年的时候,牧原提出了,要拿出30多个亿来防控疫情。除了硬件,公司内部的软件同样重要。

当然,2018年净利润下降80%还不是最重要的,而是2019年1-3月牧原预计亏损达到5.2-5.6亿,比2018年全年扣非净利润还多了13%。

3月26日晚上这样的公告出来,27日牧原股票不但没有下跌,反而上涨了1.2%。

而且是在其他行业内股票都下跌的时候,牧原坚挺得上涨了。

来,我们看一下。同样受益于非洲猪瘟疫情大涨的正邦今天下跌3.57%,温氏下跌0.13%。

当然,与其说牧原坚挺不如说投资牧原的基金操盘水平更强。在疫情影响下,2019年牧原生猪出栏目标为1300-1500万头,为2016年之后目标增长最低的一年。对于当下的牧原来说,需要用高出栏来保障有故事可讲,才能有更多的资金进入。但问题是,现在就已经很缺钱。犹如骑在虎背上,不管前路如何,必须向前走。

图2 2009-2018年牧原经营、投资、筹资活动现金流对比

数据来源:牧原报告

2018年经营活动产生的现金流量净额同比减少幅度为24.03%;投资活动产生的现金流量净额增幅为10.25%;2018年度筹资活动产生的现金流量净额同比减少幅度为67.12%,主要是偿还债务支付的现金大幅增加所致。

并且2018年末短期借款较年初增加了115,458.79万元,增幅32.43%;一年内到期的非流动负债增加165,562.27万元,增幅579.33%;

可以看出,牧原这些年的增长就是一个高杠杆的故事,2018年有所收缩,但仍旧需要大量资本的输入。

图3 2010-2018年牧原资产负债

数据来源:牧原报告

2018年资产负债率为54.07%,较2017年末的47.03%上升了7.04个百分点,主要原因是债务总额的增长幅度远超过股东权益的增长幅度。

有意思的是,在提高存货周转率的时候,牧原解释为:

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